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      漫步者(002351)：品牌優(yōu)勢(shì)明顯的多媒體音箱領(lǐng)導(dǎo)者

　　公司基本情況。主要從事多媒體音箱、耳機(jī)、汽車音響的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)。公司擁有“一主一輔”（“漫步者”和“聲邁”）兩個(gè)產(chǎn)品品牌，形成了多媒體音箱、耳機(jī)、汽車音響三大門類、20多個(gè)產(chǎn)品系列、近百種規(guī)格的產(chǎn)品體系。公司主要產(chǎn)品多媒體音箱收入占比超過95%。近三年一期，公司營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，凈利潤(rùn)除2008年受金融危機(jī)影響略有下降外，總體也保持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從盈利能力來看，公司毛利率和凈利潤(rùn)呈穩(wěn)定上升態(tài)勢(shì)，特別是2009年上半年，在原材料價(jià)格回落的同時(shí)公司憑借品牌優(yōu)勢(shì)實(shí)施產(chǎn)品提價(jià)，使盈利能力大幅提升。

　　市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大，需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。隨著VCD/DVD/CD、MP3/MP4、音樂手機(jī)、筆記本電腦等音源消費(fèi)類電子產(chǎn)品的不斷推出和發(fā)展，多媒體音箱應(yīng)用領(lǐng)域日益廣泛，市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大，多媒體音箱行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，人們生活、消費(fèi)水平不斷提高，對(duì)知識(shí)、信息的需求也不斷增長(zhǎng)，加之政府對(duì)信息產(chǎn)業(yè)的大力支持，家用電腦和互聯(lián)網(wǎng)在我國(guó)的普及率不斷提高，市場(chǎng)范圍不斷由城市向城鎮(zhèn)、農(nóng)村拓展。多媒體音箱作為電腦的主要外圍設(shè)備之一，其市場(chǎng)容量也隨之不斷擴(kuò)大。

　　競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。公司產(chǎn)品具有很強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)，“漫步者（Edifier）”品牌在消費(fèi)者中形成了較強(qiáng)的品牌認(rèn)可。

　　公司采用“區(qū)域獨(dú)家總經(jīng)銷商制”的營(yíng)銷模式。銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋了中國(guó)大陸的整個(gè)地域，并初步形成了國(guó)際銷售網(wǎng)絡(luò)。品牌和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)使公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額多年保持第一，已經(jīng)成為全球第三大多媒體音箱供應(yīng)商。

　　盈利預(yù)測(cè)與定價(jià)。由于公司品牌優(yōu)勢(shì)突出，且我們認(rèn)為公司的品牌和渠道優(yōu)勢(shì)可以很方便成功的復(fù)制到耳機(jī)新產(chǎn)品上，使公司未來增長(zhǎng)比較確定，我們預(yù)測(cè)公司2009-2011年EPS分別為0.77、0.99和1.24元，我們認(rèn)為公司合理的詢價(jià)區(qū)間為23.10-26.90元，對(duì)應(yīng)09年的動(dòng)態(tài)PE分別為30-35倍。結(jié)合中小板企業(yè)近期上市首次股價(jià)表現(xiàn)以及整個(gè)電子板塊目前的估值水平，我們認(rèn)為公司上市首日合理定價(jià)區(qū)間為34.65-39.60元，相當(dāng)于10年35-40倍PE。

（編輯  娜娜）

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